工业产出同比增长,固定资产投资首次出现负增长。 1-2月造纸行业总产量1157.26万吨,同比增长3.8%,结束了“去库存”导致的连续4个月产量负增长 但由于各大企业纷纷放缓新建产能进程,1-2月全行业固定资产投资仅53.5亿元,同比下降11.3%,这也是全行业固定资产投资首次出现负增长。 行业需求还没启动,下游和经销商还没“补货” 主要纸张品种价格小幅回升后基本稳定,销量较为平缓。 临近4月,由于传统旺季下游需求未见明显好转,加上前期国内纸浆价格下跌对纸价形成压力,部分纸价出现松动。 但下游和经销商也因此持观望态度,行业内尚未出现“补库存”的情况。 在造纸产业链供需关系没有改变的情况下,纸价暂时没有上涨动力,需要等待浆价企稳回升。 “去库存”延伸至原料端,国际浆价有望止跌回升。 国际木浆的“去库存化”使得国际浆价持续下跌,这也导致3月份国内浆价再次下跌。 此后,随着国内外纸浆厂控制产能,国内需求增加,近期国内纸浆价格有所回升。 综合考虑制浆成本、企业产能控制、美元贬值等因素,国际浆价有望止跌回升。 2009年第一季度,预计利润将比上季度略有改善,但同比仍将大幅下降。 由于第一季度通常是销售淡季,行业受益于滞后的政策,需求尚未明显改善,制约了销售的复苏。各大造纸企业将面临业绩预警风险,净利润同比下降50%以上甚至80%。 PB的绝对和相对估计值与历史平均值之间仍有20%和18%的折扣。 目前造纸板块2008年PE和PB分别为21倍(剔除部分异常值,17倍)和1.55倍。由于2009年行业利润下滑,PE将增至24倍(剔除部分异常值,19倍)。但由于行业处于低利润水平,PB指数更具参考价值:造纸板块绝对PB较历史平均水平(1.9倍)折价20%;与历史平均水平(0.62倍)相比,造纸板块相对市场PB估值折价15%。 保持“中性”,建议在季度业绩风险释放后,分阶段增加行业配置。 随着经济的逐步复苏(尤其是消费和出口的增长)刺激纸品需求,以及新排放标准的实施控制供给,行业供大于求的压力将得到缓解,企业盈利水平有望逐步恢复,这将进一步推动估值修复。 考虑到该板块资金配置较低,我们认为在一季报业绩风险释放后,可以阶段性增加行业配置。 个股选择可遵循三条主线:(1)盈利回升:前期可关注太阳纸业,后期可关注岳阳纸业、晨鸣纸业;(2)估值修复:关注低PB、高安全边际的晨鸣纸业、华泰股份;(3)优势纸种比例较高:博汇纸